大陸各金融監管部門正不斷強化監管，過去幾周的監管新政主要由銀監會主導，推出了一系列的監管措施和通知。例如，同業存單是小型銀行擴張銀行間業務的重要管道，但銀監會發布的「46號文」，強調同業融入資金餘額占比負債總額比例不得超過三分之一。為符合更嚴格的規定，銀行開始調整同業存單業務，減少或調整委外業務規模（有測算估計總額超過人民幣10兆元）。4月下旬，媒體報導銀行大規模贖回委外資金，這可能也是引起債券價格走低、信用利差擴大、債券發行量下降的原因。
近幾個月大陸的利率債和信用債收益率都有所上升，2016年10月以來，10年期國債收益率提高了80個基點，AAA評級的企業債收益率平均提高了160個基點，票據貼現利率提高了170個基點。
由於金融監管加強，人行流動性管理也有所收緊。據報導，大陸財政部還計畫將全年地方政府債務置換規模，從去年的人民幣5兆元縮減至3兆元。如果屬實，意味今年大陸整體信貸增速將放緩至13.6%，低於瑞銀先前預期的14.9%，但官方統計的社會融資規模餘額增速（剔除股票融資）可能僅會從2016年的12.3%降至12%。
由於社會融資規模並未包括影子信貸中一些迅速增長的部分，如銀行資金通過投資非銀金融機構的資管產品，進而流入缺乏流動性的信貸類資產中。因此，整體信貸增速放緩幅度可能更加明顯。
此外，近期強化監管旨在降低金融嵌套，從而引導資金「脫虛入實」。但目前金融產品間存在的層層嵌套關係和複雜的交易結構，在規避審慎監管、節約相關成本的同時，也掩蓋了信貸最終流向了實體經濟裡風險較高的借款人的事實。
因此，減少金融機構間影子信貸的關聯，加之目前融資成本提高、借貸標準趨於嚴格，可能會導致流向實體經濟的信貸減少而非增加（雖然幅度可能較小）。
整體信貸增速顯著放緩的背景下，房地產和政府融資平台、部分過剩產能行業和民營企業，以及其他正常銀行貸款受限的領域恐怕將面臨更為緊張的融資狀況。資料表明，信貸增速是房地產投資（以及一定程度而言基建和製造業投資）和實際進口量（特別是大宗商品進口量）的重要領先指標。
金融槓桿和信貸增速顯著下降是去槓桿的開端，長期來看，有利於金融市場的健康發展，保證債務的可持續性。不過，由於金融機構間流動性趨緊及市場利率上升，銀行—非銀融資鏈條的萎縮和相關影子信貸活動的減少，可能會造成信用事件的增多和流動性驟然過度緊張。
另外，官方對政策影響的預期和市場的實際情況往往存在偏差，也可能會提高相關風險，並增加信用市場波動。
首先，包括股市在內，金融市場一般會將流動性趨緊視為利空。而且，據估算，截至2016年第2季，人民幣26兆元的理財產品中約有10%投向股市，而針對理財產品和「打新」等相關活動的監管加強可能會帶來相關投資的縮減。
第二，金融條件收緊、償債成本上升會對上市公司的資產負債表帶來負面影響；第三，小型銀行和非銀金融機構將面臨更高的融資成本，未來增長也會受限。最後，信用風險上升、金融市場波動性提高會降低市場的風險偏好。
（作者是瑞銀中國首席經濟學家）
