併購題材可以說是近期台股的票房保證，即使像是華亞科（3474）、矽品（2325）等大型權值股，照樣可以連續飆漲，甚至現在只要有沾上邊，被點名有併購可能的個股，都是先漲再說，但問題是，真的有這麼多公司值得併購嗎？ 另外，併購不僅是對雙方公司有影響，對整個產業的意義，都有其操作上的意義，值得就各產業一一探討。
合併題材要有利可圖
俗話說：「賠錢生意沒人做，殺頭生意搶著做」，要真能有合併題材一定要有利可圖，而「利」的來源，不外乎就是併購「價格」低於應有「價值」，或是雖然一時買貴，可是卻能發揮「1＋1>2」的綜效，以此原則來檢視近期合併題材，操作策略就呼之欲出了。
例如封測業就是很好的例子，近來大陸紫光集團與日月光（2311）對矽品積極求親，在日月光開出用每股55元的高價收購矽品股權的條件後，連長期持有的國泰集團都坦言：「很心動」，眼看大勢將底定，孰料為此紫光集團董座趙偉國竟向中國工信部告狀，以封測雙雄合併後，在台灣市占率已逾5成、達反壟斷法門檻為由，希望工信部介入阻止日月光入股。
紫光此舉，意味要升級至透過中國官方層級出面施壓，讓雙強搶親的角力層級升高，「雙龍搶珠」的戲碼恐怕會愈演愈烈。雙方之所以會如此積極，就是因為封測股普遍符合前述有利可圖的條件，首先在「綜效」的部分，隨著科技進步，晶圓生產愈來愈精密，封測的難度也拉高，設備機台造價昂貴，透過合併擴大規模形成「規模經濟」，其綜效自然不在話下。
此外，封測股9成以上都有正獲利（見表1），且P/B<1.5倍，價格普遍低估，也難怪紫光集團會這麼貪心，除對矽品有興趣外，也入股了力成（6239）與南茂（8150），想通吃台灣封測業。另一方面，矽格（6257）也宣布以每股17.5元公開收購誠遠（8079）在外所有股權，合併題材一波波，凸顯出台灣封測股遍地是黃金，個個有機會。
順著這個邏輯，在操作上，漲多的已不用追了，其他尚未發酵的績優封測股，像是超豐（2441）、京元電（2449）、欣銓（3264）、福懋科（8131），都是可關注的方向。其中，福懋科是台塑集團成員，主要是為華亞科、南亞科（2408）的產品做封測，如今在董座高啟全被挖角跳槽，華亞科賣給美光的情況下，不難看出台塑集團已無心在DRAM領域，未來如果有福懋科嫁人的新聞應不意外，在淨值以下長線布局相對安全。
DRAM股追價要小心
說到華亞科出售給美光，這消息帶動華亞科在5天內大漲近40%，市場也連帶對南亞科、華邦電（2344）有所期待，帶動股價強勢創高！但DRAM股與封測股不同的地方是，由於台DRAM廠的規模相對於三星、海力士等國際大廠都非常小，所以就算合併，規模經濟的效果也不大，且DRAM股的負債比都偏高，實在不能說是物美價廉，也難怪只有技術最領先，負債比僅有12%的華亞科能受青睞。
美光只選華亞科給我們的啟示是：由於華亞科體質較好，如果說台塑集團連華亞科都願意賣，豈有不願賣南亞科的理由？顯然是美光看不上南亞科，讓南亞科形同棄嬰，也難怪南亞科股價在急漲過後又快速下跌。
【完整內容請見《非凡商業周刊》2014/12/31 No.969】
2016/01/04 第128期 | 
