中國大陸企業經濟新冠肺炎的打擊後,現在又面臨一些干擾:全球美元短缺。
中國企業界今年須償還1,200億美元的美元債務;另外還有2,330億美元的垃圾債,其中約四分之三是房地產開發商及傳產業者所欠,以及5,630億美元的投資級公司債。問題不僅僅是企業能否還得起,更不確定的是企業能否取得足夠的美元還債,以及成本多高。
全球美元供給高度緊張。中國已經出現美元流動性吃緊的信號,銀行業正全力累積美元現金部位;同時由於投資人大賣債券,使殖利率飆升到15%以上,企業舉債與再融資的成本持續上升。
負債的企業如今亟需美元。企業界以往都是以債養債,現在已無法重施故技。不僅發債成本超貴,還很難找到買主。例如房地產開發商所欠的債,就占未償還債券額的60%左右。業者的收入主要來自國內,且是人民幣。現在銷售劇減,現金短缺,且兌換成美元的成本急升。再者,主管機關也限制業者藉發債來再融資。3月大陸開發商共約有40億美元公司債到期,之後金額較小,但11月又需償還67億美元。而整個新興市場今年共有19兆美元的美元及本地貨幣貸款與公司債到期,國外資金需求之強,也影響中國企業的償債能力。
就算人民銀行願意出手拯救,民間企業的集資成本仍居高不下。要在國內資本市場集資來償還美元債務,既不容易,又不便宜。國內債市由國家支持的大企業壟斷,將小型企業擠出市場。
企業向銀行求援也不容易,因為銀行也沒有多少美元部位。大陸金融機構的外幣存款總額為7,880億美元,其中只有3,770億美元為企業存款,比兩年前的高峰劇降,而銀行帳面上的外幣放款總額已超過8,000億美元,因此銀行當然要慎選客戶。
再者,人行雖擁有3.1兆美元外匯存底,但其中絕大部分是美國公債及機構債券等資產,現金部位僅180億美元(0.5%),且大部分由商業銀行持有。人行如果拋售美債資產,又會引發市場動盪。何況人民銀行並未與美國聯準會(Fed)訂有換匯協議,因此面對美元短缺,人行又能怎麼辦?
此外,美元短缺將會打擊貿易授信,這又攸關中國企業的出口及基本業務。在全球美元強勢且短缺之際,外國進口商也無力進口中國產品,從而打擊中國出口。
當企業信貸風險升高到某一點時,將會衝擊企業的財務,且一發難以收拾。美元短缺持續愈久,情況就愈嚴重。(作者Anjani Trivedi是彭博資訊亞洲產業專欄作者)