明年上半年，企業盈利的惡化會超過市場預期。與此同時，銀行壞帳估計也會明顯上升。而為了維持增長，中國人民銀行會推出許多政策。我相信，大陸明年會降三次利率，存款準備金率起碼會往下降200個基點。但如果銀行壞帳太多，不排除會下降400個基點。但這些對實體經濟能有多大幫助就不好說了。
因為央行的政策需要透過銀行才能傳導到實體經濟，如果銀行金融中介功能依然沒有辦法恢復，那麼實體經濟就很難真正受惠於央行的寬鬆政策。
反腐敗明年反到銀行是很有可能出現的事情。實際上，今年下半年銀行就應該被反腐敗的熊熊烈火所煎熬著。想不到還沒燒到銀行，券商就一個一個爭著把腦袋往鍘刀下伸，結果今年下半年被砍頭的是券商，銀行的執行日就被延緩了。
這時候很難相信銀行在貸款上還會有多大的積極性，那麼人民銀行就會開始走第二條路。既然商業銀行不借錢，人民銀行就把錢借給政策性銀行，希望政策性銀行能把錢投資於基礎設施項目。但政策性銀行現在也遇到問題，因為他們也找不到合適的基礎設施項目去給錢。
今年8月底大陸已經有一輪政策性銀行注資，10月底又是一輪，12月底可能還有一輪。但政策性銀行發現，現在沒有那麼多項目可以去買了。
今天這種刺激措施和幾年前地方融資平台的刺激措施實際上是大同小異，只不過是將刺激平台從地方融資平台變成政策性銀行，「舊酒換新瓶而已」。
現在中國製造業投資不斷往下走，房地產投資下降的更快，唯一還在往上走的就是政策投資，但政策投資也面臨投資效率越來越低，對於經濟刺激能力越來越低的限制。
這就是我所說的，需求端刺激措施已經走到了盡頭，中國政策思路需要一次大的改觀，才能走出目前泥濘。
明年房地產市場會很有意思，如果貨幣政策、財政政策都沒有效果的話，很可能在某個階段（大陸）政府就會推出房地產政策。
目前房地產政策還是需求端，就是通過給些按揭（抵押貸款）利率上的優惠，或是放鬆限購令來解決問題。但這個可做的空間有限，老百姓也不是很買帳。
如果經濟持續往下走，真的要搞一個大的動作，我相信會是在房地產供應端。換句話說，就是動用財政動力去買發展商的房地產庫存，這實際上就是中國式QE。美國聯準會買的是債券資產，中國可能買的是房地產資產，通過這個來注入流動性，同時要求開發商可以在國內債市發債，但發完後必須去買地、建房子。對中國來講，開發商建房子要遠遠比多賣幾套房子或房價漲一點更重要。
但這一輪房地產調整和過去幾輪調整有一個重大的不同，過去的調整每次都是政府房地產政策帶來的調正，但這一輪是庫存帶來的調整，是市場動力帶來的調整，因此這一輪的調整速度和過去會很不一樣。這也是為什麼我認為，儘管中間可能會帶來一些波動性變化，但房地產周期在我看來還會持續往下走。
在人民幣匯率部份，8月11日的匯率機制改革讓整個市場振動了一下，出乎所有人的意料。8月人民幣匯率變化徹底顛覆了中國老百姓對於人民幣升值的預期，人民幣也由此進入了長期的貶值軌道。
12月，中國人民銀行提出來的「人民幣匯率指數」，則是正式將中國從盯美元的貨幣政策，轉向盯一籃子貨幣的匯率政策，這兩個變化對於人民幣匯率走勢意義重大。
相信在可遇見的未來，人民幣對美元將進入緩慢貶值過程，對一籃子貨幣則會處在相對強勢的狀態。但如果貨幣政策、財政政策都起不到作用，我相信匯率政策會作為一個新的反周期政策，進入人民銀行的政策工具箱裡。（系列三之二）
（本文摘錄自瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬本月17日在經濟日報主辦「經濟投資展望論壇─轉動2016」的演講）
