中國經濟下行之勢，一時難以轉頭。對經濟走勢至關重要的中國三大要素市場中，股市已因去年中玩「國家牛市」，玩出人命；樓市的全國「去庫存」還沒有起步，就被深圳、上海和北京樓市狂潮玩得半殘；現在目光集中到匯市上，外國資本和中國土豪，都在盯著人民幣，看會不會出現幣值波動。平靜沒多久，人民幣匯率近日再成經濟界關注焦點，是因離岸人民幣接連暴跌引起。這次人民幣匯率下行，既有美元走強的直接影響，也有外間再度看淡中國經濟的間接原因，還有部份中國大媽將人民幣資產置換為外幣資產的直接行動。
人民幣匯率成為關注議題，但問題相當簡潔，那就是人民幣會不會大幅貶值，如果人民幣貶值引致匯市危機，中國金融當局將如何救市。
這簡潔問題其實相當尖銳，令中國總理李克強都不能不面對。所以上周博鰲亞洲論壇，李克強就專門準備了一段話來回應，中國是負責任大國，中國發展基本面決定了人民幣不具備，也不會有長期貶值的可能。中國將按照主動性、漸進性、可控性原則推動匯率市場化，但絕不會用貶值來刺激出口。
李克強的這些話是想給外界以信心的，但要摸索人民幣匯率的動向，至少要從今年1月看起，因為1月以來，國際財經界猛人直接向中共領導人進言之外，中國國內今年第一場經濟爭論，也是圍繞人民幣匯率而來。
由於一開年人民幣匯率就波動，中國經濟界分成兩派，一派主張人民幣主動甚至大幅貶值，來令高估的人民幣可以「一步到位」。這建議對中共領導層有一定吸引力，因為貨幣貶值配合貨幣寬鬆，經濟可以快速穩住，甚至因貶值提振外貿而重回增長軌道。
另一派反對，主要理由是往外看，中國經濟的外部環境，今年已經不佳，如果人民幣主動貶值，將令經濟大國和周邊國家，與中國進一步交惡。不僅外貿可能得不償失，還可能令人民幣國際化因此止步不前。同時人民幣如以一定幅度貶值，中國經濟最大風險的債務風險可能加大，那將帶來一場深度和難以化解的危機。
中共領導層權衡利弊，作出的是人民幣要維持匯率基本穩定的決策，但人民幣匯率如何維穩呢？
首先，要看到人民幣匯率「維穩」的壓力相當大，這是因為貨幣持續寬鬆，人民幣國內實際購買力不斷下降，貶值壓不斷加大。再加上美元強勢，人民幣承受的壓力會更大。
與之同時，又要看到人民幣「維穩」的可能性，在於中國外匯存底厚，就算國內資本開始外流，有能力「維穩」的能力。更重要在於人民幣還不是自由兌換貨幣，中國仍實施資本流通的管制。
在這兩個基本條件下，中國的貨幣當局會怎樣為人民幣「維穩」呢。首先一步，是除了對匯率的「有管理」，還要暗中強化資本管制。中國央行近日發出有關境外保險的通知，即是不準中國土豪和大媽們，以香港保單來置換美元資產，堵住資本流出的暗道。
另一方面，外部減壓在暗中運作。我們有理由相信，北京和華盛頓已經暗通款曲，中國不減持美債，美國助力中國穩住人民幣匯率。與之同時，有理由相信人民幣國際化的步伐要相對放緩。最近李克強放行深圳與香港股市互通的「深港通」，其實是跟之前的「滬港通」一樣，借道香港來走人民幣國際化之路，以減小風險。
當然，由於中國經濟正進入深度調整期，人民幣貶值的壓力相應長期存在，中國當局的匯率「維穩」，是一場小「持久戰」，所以最近加速人民幣匯率形成機制改革的呼聲，不大可能得到當局的回應。
