【理財周刊1164期封面故事】去庫存vs.搶庫存


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2022/12/15  |  第932期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
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2023產業趨勢
文•洪寶山

2022年的最後一個月,各大機構陸續發布2023年經濟展望,如果用一個字來形容2023年的台灣經濟展望,「縮」可能是年度代表字,從2008年起媒體票選台灣年度代表字,統計到2022年為止依序分別為:「亂」、「盼」、「淡」、「讚」、「憂」、「假」、「黑」、「換」、「苦」、「茫」、「翻」、「亂」、「疫」、「宅」、「漲」。

中國下架「通信行程卡」 全球正式告別三年疫情

過了這個冬天,世界就要告別三年的疫情,就連中國也不例外,12月13日零時正式下架「通信行程卡」,中國重症專家鍾鳴示警:疫情一個月內達到高峰。所以2023年全球都進入到後疫情時代,共同面對長新冠後遺症下的缺工、俄烏戰爭下的高通膨,以及美中地緣政治角力的供應鏈脫鉤等議題的影響。

聯準會暴力升息一年,2022年的美台港三地股市暴跌進入熊市。儘管十月過後全球股市有反彈,但籠罩在聯準會升息周期持續的陰霾下,華爾街普遍推測2023年的美國經濟面臨衰退風險,高盛執行長蘇德巍認為美國經濟軟著陸機率只有35%,美股和房地產未來一年只會更低。摩根大通的CEO戴蒙更悲觀直言,美國經濟將陷入「輕至硬度衰退」。摩根士丹利財富管理公司投資長夏雷特則表示,企業即將面臨業績的「當頭棒喝」。

拜登七度軍售台灣武器 中國逐步取消ECFA紅利

拜登跟習近平在印尼G20峰會上會晤後,拜登政府第七次軍售台灣武器,甚至12月6日推出協商定案版的《2023國防授權法》(NDAA),眾議院12月8日高票通過。此法案打包了《台灣增強韌性法》,將在2023~2027年為台灣提供每年至多二十億美元無償軍援,並設法解決對台軍售延遲出貨的問題。

中國當然反對抗議,中國外交部怒懟:將採取有力措施回應。也許大家沒注意到,就在這事件之後,便傳出中國近期以「註冊訊息不完整」為由,連續暫停台灣水產品、飲料、酒類、食品類輸入,這是繼石斑魚後,秋刀魚、午仔魚是第二個ECFA早收清單被禁項目,凸顯中國雖不直接宣布ECFA無效,但透過「切香腸」或「拆積木」等作法,也間接讓ECFA的經貿紅利消弭於無形中。

中華經濟研究院12月9日發布最新台灣經濟預測,對今、明年成長率雙雙下修。2022年台灣經濟成長率為3.04%,較上次預測值下修0.24%,並預估2023年台灣經濟成長率2.72%,持續今年的下行趨勢,也較上次預測值下修0.09%。重點是,在中經院的分析條件裡,並沒有看到把中國拆解ECFA貿易紅利的變數納入,因此要有心理準備,2023年的台灣經濟可能會比中經院預估的「內平外冷」還要再下修。

軍工生技醫療工業電腦 不受景氣影響得天獨厚

既然半導體庫存調整要持續到明年第二季,因此2023年選股策略就是「尋找不受景氣影響的受益股」,軍工、生技醫療、工業電腦等產業都是。美國在2018/8/13簽署《國防授權法案》禁止美國政府機構或美國官方合作單位使用危及美國國安的中國企業廠商技術與設備,禁止美國聯邦政府機關購買或安裝禁購的五間中國企業(華為、中興通訊、海能達通信、海康威視、大華科技)及其特定的影像監控產品供應商、系統供應商以及組件(晶片)供應商之設備與服務。

2019/8/13擴大禁止使用華為海思芯片,2019/10/7與2020/5/22分別公告28家與33家貿易黑名單,明訂規範美國及美國聯邦機構於2020年八月起禁止買賣,並於2022年八月起禁止安裝。

從這角度可以明顯看到安控的晶睿營收從十月顯著成長,營收年增率從七月開始倍增,可預見在不景氣時代,政府預算就是刺激景氣最佳的支柱,軍工產業或成為台股的新焦點,無人機的雷虎、防彈背心的八貫、國艦國造的龍德(興櫃6753,最大股東是勤益控),星通為關鍵任務網路MCC解決方案公司,主要應用囊括政府機關的公共安全、國土安全及水電、大眾運輸、石油、天然氣等。

事欣科技支援國防和航太工業特有的複雜需求,並通過ISO-9001、AS-9100C、Nadcap和ITAR認證,從商用航空機上娛樂設備到軍用航太等級國防電子組件,甚至好奇號(Mars Rover)火星車與太空站等航太設施皆有採用事欣科的產品。射頻微波通訊晶片及模組的全訊產品主要用途為通訊衛星(SATCOM)、下一代行動通訊用(5G/B5G)設備、無線區域網路、航太、雷達及國防相關應用。

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手機與成熟製程 拉回找買點
文.高適

美國零售商趁著年底銷售旺季積極降價清庫存,雖創造了優於預期的銷售額,但庫存卻意外不減反增,等於對明年庫存回補需求的市場樂觀預期潑了冷水,恐將引來廠商獲利預估的重新修正潮,成為股市下行的潛在壓力。

根據全美零售聯盟(NRF)11月底公布的數據顯示,今年美國感恩節至網路星期一的五天銷售旺季,商場人流及網購人數年增9%至1.97億人,優於NRF預期的1.66億人,並創歷史新高。

客戶庫存去化慢 拉貨需求再等等

另根據Adobe Analytics的數據顯示,黑色星期五線上銷售額年增2.4%達91.2億美元(訂單量年增5%,平均訂單價值年增1%),優於Adobe預期的90億美元;網絡星期一銷售額年增5.8%達113億美元,略優於預期的112億美元。

11月的ISM製造業存貨指數僅從10月的52.5降至50.9,庫存去化速度為2020年4月以來最慢,客戶端存貨指數更逆勢從10月的41.6增至48.7,顯示製造業存貨指數的下降,可能僅是來自塞貨給客戶所貢獻,並非市場消費需求所帶動,庫存沒有真正的去化,只是轉移而已。

在此同時,11月ISM製造業新訂單指數則從10月的49.2降至47.2,為六個月以來第五次萎縮;未完成訂單指數從10月的45.3驟降至40,創下兩年多來新低。

由於美國製造業庫存壓力仍在上升,加上新訂單及待消化訂單減少,凸顯零售商庫存過剩的風險,未來勢必會持續積極去化庫存,對上游供應商的拉貨動能就還要再等等。

零售商庫存過剩問題,對上游供應商產生負面衝擊已由電子產業擴散至傳統產業。全球自行車產業龍頭巨大(9921),日前無預警發信給協力供應鏈,提及自行車整個產業鏈庫存飆高、創下1970年代以來首見,市場出現高庫存、低流動的罕見嚴峻情勢。

「現金流量短缺」讓所有客戶幾乎同時要求延後票期至120天,巨大被迫要求供應鏈自12月起至明年3月,將貨款票期由三個月展延45天至120天。市場預期巨大明年第一季營收將開始出現衰退,第二季至第三季有機會逐步消化庫存,庫存觸底時間還需要再觀察庫存去化速度而定。

經濟衰退 成庫存循環最大變數

不過,明年即將迎來的經濟衰退,將會是製造業庫存去化速度的最大變數,萬一演變成硬著陸,那庫存觸底的時間就可能再延後。近期被市場用來預測經濟衰退的領先指標殖利率曲線倒掛(短天期美債殖利率超過長天期美債殖利率)持續惡化,12月7日十年期減二年期美債殖利率利差一度擴至85個基點,創下1981年來最深,隱含市場的衰退預期更為嚴重,對庫存去化相對不利。

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